摩根大通報告：微軟、Google、Meta、亞馬遜自由現金流流失超過 100%，資金轉為輝達增量

摩根大通（J.P. Morgan）最新報告指出，微軟、Google（Alphabet）、Meta 與亞馬遜等大型雲端服務商，因大規模投入 AI 基礎建設，自由現金流（FCF，等於營業現金流減去資本支出）顯著下滑，且流失的資金總額超過 100%，轉化為輝達的增量自由現金流。甲骨文（Oracle）等業者的現金流也同步縮減。 報告認為，輝達能吸納超過降幅的資金，主因是其常態毛利率高於 70%、定價權強，客戶也不限於五大雲端巨頭，還包括 CoreWeave、Lambda 等新興雲服務商、各國主權 AI 專案與企業客戶。部分巨頭另以資產負債表儲備、發行企業債或壓縮非 AI 部門開支來採購硬體，使流入輝達的資金超過巨頭自由現金流的降幅。 面對資本支出疑慮，輝達執行長黃仁勳重申，全球 AI 基礎建設支出到 2030 年可能達 3 兆至 4 兆美元，並強調此數字指支撐下一代 AI 應用的整體產業規模，而非輝達單一公司營收。輝達同時推出 Vera Rubin 平台，整合 Vera CPU、Rubin GPU、高頻寬記憶體（HBM）與高速連接技術，目的是提升大型 AI 系統效能與能源效率。據 NVIDIA 開發者部落格，Vera CPU 配備 88 個 Olympus 核心與 Spatial Multithreading，Rubin GPU 具 224 個 SM，並採用 HBM4 記憶體。 風險方面，目前 AI 生態系獲利高度集中於上游硬體供應商，下游雲端服務與軟體應用尚未大規模實現與龐大資本支出相稱的變現。AMD、Cerebras Systems 積極搶佔 GPU 市場，亞馬遜與 Alphabet 也持續研發自研 AI 處理器以降低對輝達的依賴。若終端應用無法創造足夠回報，雲端大廠可能削減資本支出，並面臨設備折舊上升的投資回報率（ROI）壓力，使資料中心擴建放緩。